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解码 | 「后李嘉诚时代」的长和系&李嘉诚的商业智慧

香港商报 2020-03-25 14:51:53
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长和系主席李嘉诚宣布退休,消息轰动全港。外界其中一个焦点是长和系未来的去向,虽然李嘉诚重申集团已有长远策略蓝图,但长和系近年动作频频,市场及投资者实难以摸清集团动向,本报为读者拆解「后李嘉诚时代」的长和系,以及探讨其投资策略。



长和系上市股份包括长和(001)、长实(1113)、电能(006)、长江基建(1038)、泓富产业信托(808)、置富产业信托(778)、汇贤产业信托(87001)、港灯-SS(2638)、长江生命科技(775)以及TOM集团(2383),惟市场一向较留意长和、长实、电能及长建四大长和系旗舰的动向,随着李嘉诚长子李泽巨接棒,系内股份的价值及业务组合随时大执位。


 
四大旗舰以基建作「胆」 

2015年长和系重组长实集团及和黄集团之业务时,将两家集团重组成长江和记实业(长和)及长江实业地产(长地),其中前者会接手两个集团所有非房地产业务,包括港口及相关服务、电讯、零售、基建、能源及不动产租赁业务,而后者则合并两个集团的房地产业务。


不过,去年长地表明会重新拓展多元化业务,并由「长江实业地产」改名为「长江实业集团」,令长和系四大旗舰某程度上出现同质化情况。尤其去年,长和、长建以及电能多次合组公司进行收购行动。


长实、长和及电能于2017年5月合组一家分别占40%、40%及20%的合营企业,收购澳洲、美国、加拿大及英国多项能源资产拥有人及营运商DUET集团。另外,长实又与长建成立分别占65%及35%的合营企业,收购以德国为主要市场之能源管理综合服务供应商ista全部股权。可见上述提及的三家公司都已渗入基建业务,而长和作为长建的大股东,都能获取一定的基建业务收益。


长和系四大旗舰中,长建及电能毫无悬念是主营基建的公司;长和由重组后开始负责系内的电讯、基建、港口及零售业务;唯独长地去年改名成长实后,动向未明。


在李嘉诚上周五最后一次以长和系主席身份出席业绩发布会中,除了回答众多有关政治、经济及对本地楼市的看法外,亦特意提及长实的业务发展。他在会中强调,长实将会贯彻积极增加固定收入的投资策略,进一步巩固其固定收入基础,并预计2018年固定收入溢利收益将较2016年增加逾50%,是多年来罕有在业绩会中向股东承诺业务目标。即将接任长和系主席李泽巨在会中也表示,地产业务永远都是集团主业,惟业务占收入比例可多可少,可见长实的投资重点已由地产转向固定收益。


 
长实倾向固定收益 

即使在业绩会前,长实针对固定收益业务有所行动,例如在2016年12月,长实向长和系收购飞机租赁公司CKCapitalLimited及HarrierGlobalLimited全部股权,令飞机租赁成为长实的投资组合之一,而去年在固定收益业务上最大的动作,就不得不提402亿元出售旗下中环中心75%股权。


有分析员透露,表面上,长实套现中环中心使集团去年失去8亿租金收入,但李嘉诚在业绩会中承诺,会为集团找回至少16亿元的租金收入,而且集团资产负债比率只有约42%,银行及其他借贷亦只占总资产的12%,现金流亦十分充裕,足以应付未来的收购需要。


长实未来策略侧重于固定收益,一方面当然可以对冲地产周期对公司现金流的影响,却同时减少集团盈增长的爆发力,其实际资产净值与股价存有至少50%折让,亦未有本地基金将长和系股份列为十大持股。对于稳健的投资者来说,长实的投资策略十分适合他们。就如李嘉诚在业绩会中表示,如果投资者在1972年以每股3元买入长实,并把所有股息投放在长实及长和的股票上,其投资回报将高达5000倍,远高于同期买入追踪道指ETF的回报(25倍),加上长实以基建收入作「胆」,配合固定收益及地产等业务,可望有效分散各个经济周期的风险。


 
长建及电能适合食息族 

至于长建及电能,则较适合「食息一族」,事关港灯自分拆成电能及港灯-SS后,管理层一直寻求将电能及长建合并,以求有效调动资源,并统一基建业务。虽然该合并方案在2015年被否决,但管理层似乎也能找到折衷方法:在进行企业并购时,电能及长建会合资组建合营公司对目标进行收购,电能亦会派发特别股息,将现金流转移至母公司长建。因此,散户买入电能「博特息」亦未偿不可,惟管理层可能随时更改派息政策,而且大部分优质资产都集中于长建,投资者要慎防赚息蚀价。


若自问是较保守的「食息一族」,则可考虑买入长建收息。虽然基建业务回本期长,回报亦较其他行业低,但长建仍能保持每年盈利增长,集团上市近20年来,每年均增加派息,属长远收息之选。而且,长建是由李泽巨一手「凑」大,相信日后会更看重长建在长和系中的地位。记者 林展锋


李嘉诚的商业智慧



李嘉诚正式宣布退休,可说是一个时代的终结。这位年近90岁的长和系创办人,1968年将一间塑胶制品厂,发展成今日一个业务横跨全球的巨型跨国综合企业,单计本港上市的公司就约有1万亿元的市值。其成就非凡,不容置疑。


 
收购和黄一战成名 

事实香港虽有不少的大富豪,但也只有李嘉诚一个能有超人之誉。回顾李超人的投资决定,不难发现其高瞻远瞩的智慧和勇气。


例如在1978年偷袭九仓一役,李嘉诚便充分利用对方股权分散的弱点,从各渠道收集九仓股票,但他最终没有选择独吞,而是接纳当时汇丰银行主席的斡旋,将股权转让予包玉刚,先与汇丰银行建立了良好关系。其后一年,李嘉诚再通过人脉得知汇丰正部署出售和黄,于是便与汇丰举行多次洽购会议。有说当时和黄主席批评李嘉诚出价太低,反对汇丰接纳其的收购方案。然而汇丰最终基于调高估值不容易找到买家,及须尽快得到资金推动国际化,所以仍是接纳李嘉诚的方案,并令李氏可以折让价买得优质资产。


而金融海啸前后,李嘉诚陆续加注英国投资,即使英国近年陷入脱欧问题,现时,长和系公司持有英国不少民生服务公司,例如水电、电讯业、港口物流等,这些公司的市场需求,与金融海啸及英国是否脱欧关系不大,可见李嘉诚的眼光。


当然笔者最敬重李氏的,是其用人智慧。看马世民、袁天凡、霍建宁等等能独当一面的奇才名单,便是一例。


英国格林多大学财务学首席讲师、财务学学部主任 梁港生